执行摘要
- 新元债券是优质的投资组合分散工具和资产负债表对冲工具，即便在当前地缘冲突带来的市场不确定性等承压阶段，依旧表现出较强的抗跌性。
- 随着发达市场财政风险持续攀升，新元债券在收益获取方面展现出相对更高的可靠性，同时伴随相对较低的下行风险。
- 在基本面保持不变的情况下，新加坡元债券回报可能受估值和波动性驱动，更倾向于主动管理策略。
一、当下，新加坡债券仍能在投资组合中发挥战略配置作用吗？
伊朗冲突推升了全球地缘政治的不确定性，但本月以来的基准收益数据显示，在本轮地缘冲突引发的市场抛售潮中，新元债券的表现远优于多数债券市场（包括美国债券），跌幅显著更小。
图 1：新加坡债券在本轮市场调整中展现相对抗跌性
数据来源：Markit IBOXX 新加坡债券总回报指数、美银美林美国高收益企业债指数、摩根大通亚洲信贷投资级指数、摩根大通亚洲信贷综合指数、摩根大通亚洲信贷非投资级指数、美银美林欧洲高收益企业债指数、美银美林欧洲投资级企业债指数、摩根大通新兴市场债券全球分散指数、美银美林美国投资级企业债指数、摩根大通新兴市场本地货币政府债券指数、Markit iBoxx 亚洲本地货币债券指数、标普500指数、摩根士丹利资本国际亚太（除日本）本地货币指数、欧洲斯托克50指数、摩根士丹利资本国际新兴市场本地货币指数、日经 225 指数，数据截至 2026 年 3 月 13 日
在此背景下，新加坡债券在投资者组合中的战略配置价值愈发凸显，尤其是在全球市场对优质非美元避险资产的需求持续走高的当下。凭借显著的分散投资优势，以及与各类风险资产始终保持的低相关性，新元债券持续吸引全球资金流入。从投资组合构建的角度来看，新元债券波动率相对更低，既能助力提升组合收益的稳定性，也有望在不同市场周期中，持续优化组合的风险收益表现。
图 2：新元债券在多元资产组合中具备显著的分散投资价值
数据来源：彭博社，数据截至 2026 年 2 月 28 日，基于 10 年月度相关性数据。其中，新加坡债券以Markit iBoxx 新加坡本土货币债券指数为代表，10 年期美国国债以通用 10 年期美国国债期货为代表，亚洲美元债券以摩根大通亚洲信贷美元指数为代表，亚太（除日本）股市以摩根士丹利资本国际亚太（除日本）美元指数为代表，新加坡股市以摩根士丹利资本国际新加坡新元指数为代表。
值得关注的是，新元债券能成为全球投资组合的优质补充配置。美国国债仍是全球核心的无风险资产和战术性避险工具，而新加坡国债也具备同类核心属性：作为获评AAA 级的高信用主权债券，它不仅是优质的投资组合分散工具，更能在市场承压阶段，为资产负债表提供强有力的风险对冲。
在全球财政可持续性日益受到关注的背景下，新元债券（包括主权债券和企业债券）更适合作为具有收益创造能力且具备资本稳健属性的资产。收益的稳定性正变得愈发重要，配置投资级新元债券有潜力实现较为稳定的收益表现，并伴随相对较低的下行风险。
这一特性，在发达市场财政可持续性担忧不断加剧的背景下，表现得更为突出。美国总统特朗普大概率将在 11 月中期选举前推出扩张性政策，而美国 2026 财年的财政赤字预计约 1.9 万亿美元（约占GDP 的 5.8%），这意味着美国国债的供给将大幅增加，长期债券发行规模扩大，收益率曲线也将进一步陡峭。
在此背景下，美国国债的波动率势必大幅上升。与之形成鲜明对比的是，新加坡 2026 年预计将实现约 85 亿新元的财政盈余（约占GDP 的 1%），债券供给压力较小，既能有效稳定债券收益率和波动率，也能进一步巩固新加坡债券在全球投资组合中的“稳定器”作用。
二、相较于其他债券市场，新加坡国债的吸引力究竟如何？
2025年是新加坡国债的高光之年。在主要发达经济体长期收益率持续走高的背景下，新加坡国债收益率逆势下行，推动其业绩表现亮眼。但此次上涨叠加新元企业债利差收窄，也让市场开始质疑：新元债券的吸引力是否还能持续？
评判估值水平，关键要对收益率做跨币种调整，实现真正的同类比较。尽管从名义收益率来看，新加坡债券看似偏低，但经交叉货币基差调整后，其估值与区域及全球同类标的相比，处于合理水平。
市场流动性，进一步放大了新加坡债券的相对吸引力。新元债券市场是亚洲最成熟、流动性最佳的债券市场之一，深厚且稳定的本土机构需求，再加上活跃的零售投资者参与，为市场筑牢了坚实基础。反观亚洲多数本土货币债券市场，对海外资金流动、汇率波动的敏感度更高，一旦市场避险情绪升温，往往会遭遇更剧烈的抛售。
总体而言，新加坡债券的核心投资价值，在于其高信用质量和优异的风险收益比，这也让它成为区域及全球投资组合中的核心锚定资产。展望2026年，新加坡的政治稳定性，以及一贯审慎的财政、货币政策，将为新元债券的稳健表现提供坚实支撑；不过在2025年斩获7%-8%的亮眼收益（新元计价）后，2026年其收益率或将回归至2.5%-3.5%的正常区间。
三、驱动新元债券收益的核心宏观与政策因素有哪些？
除了坚定的财政自律，新加坡金融管理局（金管局）以维护中期物价稳定为核心的货币政策立场，是驱动新元债券收益的关键因素。截至目前，新加坡金管局未对货币政策做任何调整，仍将新元名义有效汇率政策区间的年升值斜率维持在0.5%。
从政策导向来看，2025年新加坡经济增速为5%，2026年将逐步回归常态、放缓至2%-4%，但新加坡金管局预计，经济产出缺口仍将保持正值。当前新加坡通胀整体可控，不过金管局近期已将通胀预期从0.5%-1.5%上调至1%-2%。尽管目前通胀前景相对稳定，但经济增长超预期上行，或地缘政治风险再度升级（如中东军事冲突引发能源价格持续走高、供应链中断），仍可能给通胀走势带来上行压力。
通胀预期的上调，让新加坡金管局最早于4月收紧货币政策的可能性有所增加。若货币政策收紧，将推动新元升值，大概率吸引更多资金流入，同时推高新元债券收益率曲线的陡峭程度。
此外，美联储未来数月的利率调整，也将影响市场风险情绪和期限溢价。但值得注意的是，新元债券对美国国债收益率变动的反应更为温和，其收益率曲线的重定价幅度，远低于主要发达经济体市场，这也让新元债券在美联储政策引发市场剧烈波动时，更具抗跌性。
新加坡金管局对新元实行有管理的浮动汇率制度，可通过直接干预外汇市场，对新元汇率进行有效调控，且这一政策与中期物价稳定的最终目标，保持着稳定、可预测的关联。只要宏观基本面不发生实质性变化，新加坡金管局预计将继续维持新元升值的货币政策。叠加美元中长期走弱的预期，配置新元资产有望获得额外的汇率收益。对于已持有美元资产的新元投资者，可考虑对冲部分美元敞口，降低汇率风险。
四、新元债券的期限与信用品种中，哪些存在最佳投资机会？
当前新元债券收益率曲线的短端处于多年低位，长端则面临较高的久期风险。综合来看，收益率曲线的中端（3-7年期）投资价值最为突出，这一期限能为投资者承担的久期风险，提供更合理的收益补偿。若后续估值水平改善，或宏观环境发生变化，我们的投资观点也将相应调整。
信用品种方面，我们更看好法定机构债券，以及在新加坡国债走高过程中表现滞后的高资质金融债和企业债。从当前水平来看，法定机构债券相对新加坡国债的利差，具备显著的投资吸引力。
五、新元债券面临的主要风险有哪些？
新元债券的风险，主要集中在波动率上升和估值敏感性提高，而非信用基本面的恶化。当前市场中，部分新元债券品种利差处于低位，部分则相对偏高，整体来看，新元债券的利差处于合理至略偏高的水平。
需要重点关注的是，不少新元债券尚未获得国际信用评级机构的评级，因此实地开展深入的信用研究，显得尤为重要。此外，债券的供需机制和市场技术面，也会直接影响定价，拥有该市场的长期投资经验，将形成显著的投资优势。这也进一步印证，对新元债券开展主动的久期管理和风险管理，具有重要的现实意义。
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