执行摘要
- 凭借大量高股息率公司、日益重视股东回报的企业文化，以及具吸引力的债券综合收益率，亚洲对于追求收益的投资者而言，是一个极具吸引力的投资区域。
- 从股票期权卖出策略到把握跨币种债券机会，主动型管理人可以采用多种创新策略来提升组合收益。
- 在把握提升收益的战术性机会时，风险管理尤为关键。对于终端投资者而言，理解收益来源十分重要，而不应仅仅关注表面的高收益率。
许多投资者希望通过投资获取收益，但收益来自哪里、以及以何种方式产生，是否同样重要？
我们认为，亚洲具备独特优势，能够为投资者提供高质量且可持续的收益来源。与全球其他地区相比，亚太地区（除日本）拥有数量最多的高股息公司（超过400家），其股息率高于3%，这反映出当地管理层文化日益重视股东回报。亚洲的高股息公司既分布于稳健型行业，也存在于高增长行业，有望同时为投资者带来收益与增长机会。与此同时，亚洲各国政府推动提升公司治理水平和股东回报的举措也在不断加强。 在债券市场方面，亚洲债券仍为投资者提供具吸引力的综合收益率。此外，在印度尼西亚、印度等部分高收益亚洲债券市场中，国内投资者参与度的结构性提升，也有助于降低市场波动性。
资料来源：Bloomberg、瀚亚投资，数据截至2024年12月31日。使用指数作为任何资产类别或行业过去表现的替代指标存在局限性，过往表现并不必然代表未来或可能的表现，任何预测均不必然预示未来或潜在业绩。
亚洲经济同样由多元且不断演进的增长引擎所支撑。区域内盈利预期正在改善，而印度的内需消费似乎正在复苏。与此同时，台湾地区、韩国和中国大陆正受益于其在先进科技领域的领先地位，而东盟地区的前景则受到其制造能力以及与科技相关的增长动能所支撑。
随着主动型管理人把握亚洲在收益方面的优势，多种创新策略有助于提升组合收益，但在此过程中，风险控制不应被削弱。
Q.在当前市场环境下，您是如何提升投资组合收益的？
Christina: 我们的做法是长期配置与精选战术性机会相结合。在核心配置上，我们长期持有具备收益属性的股票，重点关注商业模式质量、资产负债表稳健性以及现金流的可持续性等基本面因素。在此基础上，我们叠加一些战术性策略，包括股息获取策略，即围绕除息日进行布局；同时，在我们认为市场尚未充分定价的情况下，也会择机在较大规模特别股息派发前进行布局。此外，我们还会运用备兑看涨期权（covered calls），在现有持仓基础上卖出个股期权，以获取额外收益。
Rong Ren: 我们聚焦于具备可重复性且相关性较低的收益增强策略。其中一类策略是我们通过卖出短期、价外的外汇期权，来获取特定外汇货币对中隐含波动率与实际波动率之间的差值。亚洲货币通常呈现受管理的波动特征，我们希望在不承担显著方向性汇率风险的前提下，获取波动率溢价。
此外，我们还寻求利用跨货币基差机会。当融资市场出现错位时，在美元与本地货币之间进行互换可以增加额外的利差收益。不过，我们只会在收益明显超过流动性成本和交易成本时才会行动。
Q. 在提升收益的同时，您如何看待风险管理？
Christina: 风险管理始终是核心，尤其是在将长期配置与战术性策略相结合时。我们高度关注投资组合中潜在的催化因素，而这一点在策略期限较短或更具战术性时尤为重要。例如，在使用备兑看涨期权时，时点选择至关重要。若在业绩公布等重要事件前卖出期权，可能产生非预期结果，即期权转为实值，其成本抵消甚至超过所获得的权利金收益。
相比之下，股息获取策略及围绕特别股息的布局，往往更贴近我们的核心基本面投资能力。尽管这些策略通常较少暴露于期权相关风险，我们仍持续关注可能导致组合出现非对称下行风险的潜在催化事件。
Rong Ren: 我认同 Christina 的看法，风险管理始终处于首位。在卖出期权方面，我们通过控制较短期限以限制跳空风险和 伽马风险，坚持只卖出虚值行权价的期权，并对 德尔塔敞口和名义本金规模进行严格限制。以确保潜在损失可控。我们也会回避重大宏观事件前执行交易，并定期进行压力测试，以检验组合韧性。
在跨币种基差交易中，我们仅在汇率波动主要由技术性资金流驱动时才参与，同时偏好短至中等期限、流动性良好的品种，并合理控制仓位规模，以避免组合波动过大。明确的事前退出机制同样十分重要。同时，与组合流动性需求保持匹配，有助于确保基差收益仅作为增量收益，而非承担方向性风险。
Q. 是否存在“好的收益”和“差的收益”？
Christina: 在我看来，不存在“好”或“坏”的收益，只有被误解的收益。如果长期持有一只高股息股票，却未能识别其高股息仅为一次性因素，随后股价在下一季度大幅下跌，那么即便短期获得了一定收益，实际上仍承担了过高的资本风险。 但如果我们能够识别该高股息来源于特殊情形，并以战术性方式在短期内把握这一机会，同时合理控制仓位规模，那么在更好管理资本风险的同时获得收益，则是更为理性的做法。
Rong Ren: 在我看来，优质收益通常具备高度透明性，往往来源于成熟且易于理解的结构性溢价，如波动率溢价或基差溢价。这类收益通常通过基础、标准化的金融工具实现，风险敞口清晰，尾部风险有限，且具备可重复性和可扩展性。
相反，所谓的“差收益”往往表面看起来诱人，但实际上隐含深度尾部风险、过度杠杆，或结构复杂、路径依赖性强的问题。这类策略往往伴随流动性风险，在市场压力时期难以退出，或过度依赖单一宏观判断正确。
Q. 终端投资者在进行收益型投资时，应关注哪些方面？
Christina: 需要保持警惕与甄别能力。如果某一收益率看似很高，但缺乏可持续性，往往暗藏风险。投资者应选择同时重视资本保护与收益稳定性的管理人。
Rong Ren: 投资者应充分理解额外收益的来源，以及在最不利情形下可能面临的结果。对于机构投资者而言，任何收益增强策略都应符合整体投资组合的风险预算和流动性特征，尤其是在市场承压时期。这些策略应当提升组合整体韧性，而不是引入新的脆弱性。
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