摘要
未来数月，美国和东亚经济增长可能放缓，2026 年初政策刺激将推动经济反弹。美联储在 10 月会议上几乎肯定会将联邦基金利率下调 25 个基点（bps），我们预计 12 月还将再降息 25 个基点。在亚洲，我们预计多家央行将在今年及 2026 年上半年进一步降息。这些降息对亚洲经济体和企业盈利的积极影响将持续至 2026 年下半年。鉴于截至 2025 年底的经济数据仍具支撑性，瀚亚投资多资产组合解决方案（MAPS）团队对短期风险资产仍持整体乐观态度。
宏观经济：未来数月增长放缓，2026 年初政策刺激推动反弹
在美国，近期就业增长停滞、联邦政府停摆的短期影响以及关税成本稳步上升，可能导致 2025 年第四季度至 2026 年上半年国内生产总值（GDP）增长放缓。尽管如此，明年一季度停摆影响的消退，以及美联储 10 月和 12 月可能降息 25 个基点的滞后积极效应，将在一定程度上抵消上述负面影响。企业指引显示，未来几个季度，企业在数据中心及相关电力基础设施方面的支出将继续增长，尽管增速会有所放缓。这将为韩国、新加坡和中国台湾地区的科技相关出口提供支撑。
日本 GDP 增长同样可能在第三季度陷入停滞，并在第四季度因出口和工业生产走弱而保持疲软。不过，先行指标显示，今年晚些时候出口将反弹，企业投资将持续增长。日本新任首相预计将在 2026 年加大财政刺激力度。
中国近期信贷和货币增速回落，表明 7 月以来零售和工业活动的疲软态势仍在持续。政府已推出 5000 亿元政策性银行贷款工具以应对经济放缓，但我们仍预计第四季度 GDP 增速将有所下降。12 月中央经济工作会议出台的新刺激政策指引，将是 2026 年展望的关键。我们预计政府将把明年 GDP 增长目标设定在至少 4.5%，甚至接近 5%。新刺激政策可能重点关注消费补贴和工业投资支持，尤其是科技领域的投资。
印度经济活动指标似乎已出现初步转折点，2026 年初有望获得增长动力。政府已开始实施多项财政刺激举措，包括商品和服务税（GST）合理化调整以及个人所得税减免，这些举措的总规模预计将达到 GDP 的 1.0% - 1.3%。印度央行可能在 12 月进一步放宽货币政策。
东盟经济体从人工智能基础设施热潮中获益较少，但印度尼西亚和菲律宾已加大货币政策宽松力度，泰国的财政政策可能刺激消费复苏。这些刺激措施将防止 2026 年经济增长过度放缓，同时将增长动力从出口转向内需，尤其是消费和部分房地产市场复苏。
资产配置：短期看好风险资产，长期更为谨慎
2025 年迄今，股票和固定收益资产均表现强劲。欧洲、日本以外亚太地区、日本、新兴市场以及美国的股票均实现了两位数回报率。因此，与年初相比，当前股票估值显得更为偏高。
鉴于截至 2025 年底的经济数据仍具支撑性，瀚亚投资多资产组合解决方案（MAPS）团队对短期风险资产仍持整体乐观态度。
该团队相对偏向新兴市场及亚洲市场，主要基于对印度经济前景的积极预期。企业盈利增长改善、通胀下降以及潜在降息预期，共同构成了相对有利的局面。中国是该团队重点关注的另一个主要市场 ——10 月中央政治局会议和四中全会的相关指引，可能会影响其对未来市场和地区的看法。
2025 年之后，受估值担忧影响，MAPS 团队将采取更为中性的立场，并密切关注美国经济疲软的迹象，尤其是就业数据的变化。
本文为《2025 年第四季度市场展望》节选内容。点击此处下载完整报告，其中包含专题报道《亚洲新一轮政府刺激政策》。
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