执行摘要
- 对美国财政赤字可持续性以及美元可能走弱的忧虑正在降低美国国债的吸引力。
- 亚洲当地货币债券提供分散配置优势，与主要发达市场债券的相关性为低至中等。
- 由于亚洲通胀温和，加上实际收益率高，现时可能是投资者挖掘亚洲当地债券市场潜力的理想时机。
面对宏观经济形势瞬息万变的环境，亚洲当地货币债券市场逐渐成为受全球投资者青睐的投资目的地。美国财政赤字增加、美元走弱、亚洲大部分地区通胀温和以及亚洲市场实际收益率较高等多重因素为相关资产创造了有利环境。对于寻求分散配置、收益及抗波动能力的投资者而言，亚洲当地货币债券的吸引力较大。
美国财赤攀升，重塑投资格局
我们在年中展望中指出，美国最新的财政预算可能对美国国债产生长期负面影响。与此同时，虽然美元在可预见的未来将维持其储备货币地位，但对美国经济增长放缓、美国财政赤字可持续性以及地缘政治紧张局势升温的担忧均促使投资者重新审视美元的主导地位。我们认为，相关因素将导致在未来一年内资金进一步从美元资产撤离回流本土。
亚洲货币有望因此走强。近月，美元兑大部分主要货币贬值，包括亚洲货币。见图1。此趋势提高了当地货币债券对外国投资者的吸引力，因为货币升值能增加总回报。另外，随着美元走弱，美国国债及其他美国资产的相对吸引力下降，可能促使投资者分散投资，并寻求风险收益特征更理想的替代性资产。对于希望分散风险的美元投资者而言，投资于亚洲货币资产亦可能是有吸引力的选择。
图1. 亚洲货币兑美元走势（2025年初至今）
数据源︰彭博。截至2025年5月15日。
亚洲当地货币债券提供分散投资优势，因为相关资产与美国国债及其他主要发达市场债券的相关性为低至中等。面对当前动荡市况，这一特点的价值日益显著。
图2. 债券收益率之间的相关性（1995年至2025年）
数据源：彭博、国际金融协会。截至2025年5月。
此资产类别的成熟程度亦大幅提高。截至2025年4月底，亚洲当地货币债券的广泛市场基准Markit iBoxx亚洲当地债券指数的市值已达到 13,390亿美元，涵盖来自300多个发行人的超过1,800只债券，其市场规模不仅反映亚洲的经济增长，亦反映监管改革成效以及外资参与度增加。随着更多亚洲当地货币债券纳入全球基准，预计将有更多被动型投资资金流入，进一步利好债券估值。例如，印度政府债券自2024年起纳入摩根大通新兴市场政府债券指数，而韩国债券已计划于2026年4月纳入富时罗素世界国债指数。
亚洲主权机构是当地货币债券指数的主要发行人。多个亚洲政府债券市场均拥有投资级别评级，有望为投资者提供兼具质量及回报的选项。中国、马来西亚、新加坡及泰国的企业发行人相对活跃。
图3. 亚洲－国家／地区评级（穆迪）
数据源：穆迪，截至2025年4月30日。
图4. 按货币划分的行业分布
数据源︰瀚亚投资。Markit iBoxx亚洲当地债券指数。截至2025年4月30日。由于四舍五入，呈列的数字相加起来未必与所示总数一致。出于同样原因，百分比未必反映绝对数字。以上图表仅供参考用途，并不是有关市场的未来表现或可能取得之表现的指标。
实际收益率：亚洲的低调优势
虽然美国及欧洲部分地区的通胀仍然高企，但亚洲的情况却有所不同。亚洲央行大致已有效控制通胀预期。以印度为例，在食品价格下跌的带动下，通货膨胀率同比降至 3.2% 的六年低点。同样，菲律宾的通胀压力也趋于缓和，其国内需求疲弱使央行得以维持鸽派立场。
图5. 亚洲通胀似乎受控
数据源：LSEG Datastream。截至2025年5月。
温和通胀为亚洲央行带来调控空间。2025年至今，印度、印度尼西亚、韩国、新加坡、中国、菲律宾、中国台湾及泰国的央行均已降息或放宽政策。预计政策将在未来进一步放宽。这种政策灵活性利好债券价格，并为寻求收益的投资者提供稳定环境。
由于通胀受控及名义收益率仍然偏高，亚洲的实际收益率在全球市场名列前茅。例如，印度尼西亚、印度及菲律宾的实际收益率目前均高于美国。
图6.亚洲与美国实际收益率的比较
数据源︰彭博。截至2025年5月。通胀数据为最新可得数据。由于部分当地货币债券的买卖价差较大，某些收益率可能为估算值。
亚洲债券的这种收益率优势不仅源于政策利率，其反映了更深层的结构性优势，例如谨慎的财政管理、信贷基本因素改善，以及国内投资者基础不断扩阔。
除了潜在降息的利好因素外，多个市场亦受惠于印度尼西亚、马来西亚、印度、韩国及中国的强劲内需等特殊推动因素。另一方面，新加坡是全球少数仍获评为AAA级的政府债券市场之一，并凭借其低波动率及高信贷评级而享有避险资产地位。
理想入市时机
亚洲当地货币债券提供市场鲜见的优势，兼具收益、稳定性及分散投资的特点。随着全球经济秩序演变，相关资产能够在全球债券投资组合中发挥关键作用。由于美元受压、亚洲通胀温和，加上实际收益率高，现时可能是投资者深入了解亚洲当地债券市场优势的理想时机。印度尼西亚及马来西亚﹙程度较轻﹚等市场的收益率曲线陡峭，为投资者带来配置久期策略的良机，尤其是在预期降息前夕。短期而言，贸易紧张局势、地缘政治风险及美国贸易政策的不确定性引发市场波动，可能为灵活的主动型投资者创造入市机会。
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