最近几周，受俄乌冲突影响，投资者情绪低迷，全球股市出现了较大波动。在撰写本文时，随着普京在2月24日宣布对乌克兰采取军事行动，紧张局势已然升级。
在评估俄乌冲突的影响时，需要考虑一系列因素：
- 考虑到乌克兰有4400万人口，而且90%的乌克兰人在1991年投票脱离苏联，因此完全吞并乌克兰具有较大的挑战性
- 美国、英国和欧盟实施的制裁力度和效果。2月22日，美国、英国和欧盟实施了第一波制裁，其中包括限制俄罗斯主权债券交易，冻结俄罗斯富豪及其子女、银行和议员的资产。德国还暂停了从俄罗斯到德国的北溪2号天然气管道项目的认证程序。
- 作为主要的核大国和重要原材料的全球供应商，俄罗斯或将实施反击。俄罗斯是世界上最大的化肥出口国，而可用于汽车催化转换器的钯的产量占全球产量的43%。网络攻击的风险也在上升，乌克兰已经遭受攻击。
- 欧洲对俄罗斯能源进口的依赖，尤其是天然气。俄罗斯约占欧洲天然气消耗量的三分之一，占德国天然气进口量一半以上。
- 鉴于目前的高油价、低债务水平（截至2022年1，政府债务占GDP的比例估计为17.9%）和高水平的外汇储备（约6300亿美元），俄罗斯有能力更好地抵御制裁。
- 俄罗斯作为世界能源供应国的角色，以及俄乌紧张局势对高油价（油价已经飙升至七年来的高点）的影响
以史为鉴
回顾历史，我们发现地缘政治事件对股市的影响往往是短暂的。我们可以参考的最接近的例子是2014年的克里米亚战争。虽然油价在这一事件前后达到了峰值，但对资产价格的影响并不持久。标普500指数在事件发生前的三周内经历了波动，但恢复得较为迅速。亚洲股市受到的影响相对较小。2014年的制裁导致的油价上涨推动了欧洲石油和天然气行业发展，提振了欧洲股市。见图1
将分析范围扩大到2010年至2020年的地缘政治事件，我们发现，标普500指数和MSCI亚洲（日本除外）指数因地缘政治事件引起的平均最大跌幅2分别为9.0%和12.3%。见图2。值得注意的是，标普500指数和MSCI亚洲（日本除外）指数的最大跌幅出现在中东的地缘政治事件中。虽然随着不确定性的持续，市场可能会经历更多的波动，但我们注意到，紧张局势的任何缓和都可能导致股市大幅反弹。
重要的是，在我们提到的地缘政治事件发生12个月后，标普500指数和MSCI亚洲（日本除外）指数的平均收益率为正，分别为11.9%和7.1%。历史表明，地缘政治在很大程度上导致了市场回调，但并未造成熊市。见图3。
虽然地缘政治风险目前备受关注，但相较而言，通货膨胀可能会对市场造成更为深远的影响。大多数投资者已经接受了通胀压力将持续存在的事实。在美国，消费者价格指数（CPI）或将在2022年保持上升趋势，而持续的供应链瓶颈造成的影响也将反映在核心的个人消费支出（PCE）价格指数上
我们的行动
瀚亚投资多元资产方案团队，即瀚亚投资组合顾问团队（EPA），在2021年坚持看好股票，颇有收获，而在2022年初开始对股市持中性立场。虽然我们在2022年仍然适度看好股市，但货币和财政政策的支持力度较小，且目前全球股市估值普遍处于高位（尤其是在美国），都意味着我们需要更加讲究策略。
同时，我们也正在寻求机会，对新兴市场的看法也更为积极——出口继续呈上升趋势，经济数据超出预期，尤其是亚洲，中欧和东欧、中东和非洲（CEEMEA地区）。尽管中国国内新冠疫情可能在短时间内会影响经济复苏进程，但随着中国开始放松货币和财政政策，预计经济将会稳步复苏。此外，我们也会继续密切关注俄乌冲突局势。