2020年市场展望

今天，虽然亚洲几乎一半的人口居住在城市中，但亚洲的城市化水平仍然低于北美（82％）和欧洲（74％）¹。因此，亚洲的城市化进程会更快。仅在东盟，从2015年到2030年，预计将有1亿人口从农村进入城市²。

亚洲的城市化率正在上升³

快速的城市化进程将扩大对住房、写字楼、学校和配套基础设施的需求，同时也将面临一系列的挑战，包括交通拥堵，犯罪和环境污染等。企业和政策制定者有机会利用科技打造可持续和高效的房地产业。

科技不仅将有助于减少建筑成本和时间，智能建筑还能够实现节能效果并利用数据为人们提供安全性和控制交通等。亚洲似乎准备引领“智能城市”竞赛，通过整合技术来提高居民的生活质量。亚太地区已经在世界排名前50的智慧城市中占据了18个席位⁴。成功的智慧城市有望获得更高的经济增长和更多的就业机会，以及其他好处。

行业内的技术突破将对数据中心、仓储和灵活的工作场所产生新的需求，人口老龄化还将重塑老年人社区。

尽管亚洲房地产的需求将非常强劲，但格局仍会不断发展。掌握突破性数字技术，了解全球趋势并对客户喜好有深刻了解的企业将会成功。投资者将需要专业知识来识别市场赢家，并在整个房地产产业链内分散投资。通过利用多样化的资产类别，投资者也能更好地受益于亚洲不断增长的房地产股息。

随着全球中央银行维持低利率以及负收益债券的数量不断攀升，寻求收益可能仍将是2020年的重要主题。

由于美国经济表现强劲，新的一年强势美元可能趋于温和，较高收益的亚洲当地货币债券可能会表现良好。我们认为可以多关注中央银行有更多降息空间的国家（如印度尼西亚 、菲律宾和印度）的政府债券。

尽管2019年债券有所反弹，但亚洲公司债券的估值并不极端。较低的债务水平（与2016年相比）将帮助亚洲企业更好地应对增长放缓的情况。预计2020年上市的新债券数量也将在可控范围内，利率和流动性状况可能仍会对债券起到支撑作用。

亚洲高收益债券（HY）与投资级债券（IG）的巨大利差极具吸引力⁵

即便如此，鉴于全球增长环境仍然疲弱，我们将谨慎做出选择。在2019年债券市场表现强劲之后，投资者可能还需要调整其回报预期。

在2020年实现收益来源多样化益处良多。例如，亚洲房地产投资信托基金（REITs）被认为偏向国内驱动，因此可以抵御贸易问题。区域内很多房地产开发商的高成长性使它们的估值看起来很有吸引力。从长远来看，亚洲房地产证券有望从结构性趋势中受益，这些趋势包括该地区的城市化进程，中产阶级不断壮大以及新股上市。

就指数回报率而言，亚洲可能是世界上最大的派息地区，这可能会让某些人感到惊讶。在过去20年中，除日本以外，亚太地区的341％的回报中，超过五分之三来自股息。派息公司不仅限于传统的收益行业，例如电信和公用事业，还包括信息技术和工业领域。

我们的分析表明，波动性上升倾向于支持低波动性策略。宏观经济和政治事件以及消息面有可能继续在2020年推动市场发展。这可能引起潜在的波动峰值，尤其是在撰写本文时VIX指数接近2019年的低点。

重要的是，亚洲防御性/低波动性股票的价格具有吸引力。在撰写本文时，MSCI AC亚太（日本除外）低波动率指数与MSCI AC亚太（日本除外）指数基本一致，而历史溢价约为15％。当市场过度为防御性股票买单时，积极寻找具有类似多元化收益的较便宜股票，仍可为投资者带来价值。

亚洲低波动性股票看起来不贵⁶

低波动性策略可能会为投资者提供低波动介入中国A股的机会。中国A股市场的广度和深度、低廉的交易成本以及大量散户入市带来的非有效市场，为量化策略创造了多种可能的机会。

虽然投资者可考虑低波动性策略来缓冲2020年即将出现的波动性上升，但理想情况下，他们应该采用较长期的投资思维。国家、行业和股票特定因素可能会导致短期内低波动性策略的表现与整个市场不同。从长远来看，这些影响将会抵消，从而使低波动性策略提供与市场类似（或更优）的回报，同时波动性要小得多。

中国A股市场（按美元计算上涨30％）是2019年亚洲表现最好的市场之一。而这样的表现是在中国增长放缓、中美贸易摩擦和通胀担忧继续的背景下实现的。尽管未来十年中国的增长预期将继续下行，但结构性趋势将驱动某些行业的长期增长。

到2035年，中国的老年人口（60岁以上）预计将占总人口的28.5％。叠加当前较低医疗保健支出水平（占比GDP5％，而美国为17％），上升的中国人口预期寿命和不断增长的财富，优质药品和医疗服务的需求将不断扩大。

中国的医疗保健支出有望加速增长⁷

在技术领域，中国公司在集成电路测试和封装领域处于世界领先地位。随着人工智能对专业半导体芯片的需求增长，这个280亿美元的市场将迅速增长。同时，中国千禧一代的新消费模式和中小城市收入水平提高将推动特定消费领域的收入增长。

但是挖掘中国的潜力并非易事。医疗保健行业面临监管变化的风险，而消费类公司则需应对偏好的快速转换。领先的中国外包半导体封装测试（OSAT）公司则需不断创新满足新的规格，以保持竞争力。投资者需要经验、专业知识和主动投资管理才能驾驭中国瞬息万变的市场环境。

由于对全球经济增长的担忧，对短期收益确定性的渴望推动了投资者在2019年再次被动量型股票/成长型股票吸引。在过去的10年中，价值型股票的表现落后成长型股票75％。两种风格之间的估值差异带来了有意思的投资机会。

在日本尤其如此，成长型与价值型股票的估值差异处于极值，超过了2016年和2000年互联网泡沫时期的水平。尽管估值较高，但成长型股票的交易拥挤，只有非常少比例的成分股表现超过Topix 500指数⁸ 。

日本价值型股票价格低⁹

另一方面，尽管有长期盈利的支撑，日本许多价值型股票的价格都处于类似经济衰退时的状况。当前根深蒂固的风险偏好一旦因某些事件发生而转变，投资者可能面临风险。这在2019年9月上旬尤为明显，日本市场发生了数十年来最大的动量股到价值股的切换。被压抑的估值也未能体现日本企业改革的成效，近年来的这些改革提高了股权投资回报和总体盈利。

我们并不是在预测市场的转折点，而是着眼于价值股票存在的错误定价机会，这些机会不仅存在于日本市场，许多其它市场也有类似机会，比如韩国、俄罗斯、墨西哥和中国（某些中国科技巨头除外）。

拥有较长投资期限并希望重新关注估值的投资者，可能希望把握市场极端估值所带来的投资机会。

文章英文版本于11月28日出版