宏观经济
亚洲各国全面推行疫苗接种对亚洲经济前景有何影响？
2021年年初，亚洲新兴市场在疫情控制上的表现引领全球。但是，6个月后，亚洲新兴市场的疫苗接种步伐有所滞后，从而造成经济重启受阻。从好的方面看，越来越多的亚洲新兴市场国家获得了稳定的疫苗供应，疫苗接种计划正在认真落实，因而最近情况有所改善。两个最大的经济体中国和印度目前正在以前所未有的速度开展全民疫苗接种。这两个国家的大部分人口应会在2021年末或2022年初完成疫苗接种。
由于国内消费需求在GDP中占比较高，疫苗接种对东盟而言尤为重要。例如，越南和菲律宾的国内消费在GDP中分别占比高达68%和73%。这些国家只有在疫苗接种率上升，消费者信心增强，从而国内消费回暖的情况下，才有望恢复经济活动。
中国的经济复苏势头似有减弱。投资者是否需要重点关注？
中国服务业的复苏落后于制造业。这是因为政府在某些出现病例的省市采取了疫情管控措施。同时，中国的政策制定者将更多的刺激手段用在基建支出和企业减税上，而不是直接将钱以家庭为单位进行发放，因而中国家庭收入的增长幅度不如许多发达国家。
尽管如此，中国的PMI数据仍然处于扩张区间。投资者在对比中国及发达国家的PMI指标时需要多加留意，因为中国经济在2020年并没有遭遇大规模收缩，且在第二个季度，当许多发达经济体的经济急转直下时，中国就已经进入了复苏态势。
股票市场
年初至今，中国股票市场表现逊于发达市场和其他亚洲市场。这是否为投资者带来了机遇？
中国股票市场的表现必须结合之前的盈利来分析。就美元而言，MSCI中国指数在2019年和2020年两年期间的回报率为55%，而沪深300指数则上涨了73%。MSCI中国指数的12个月远期市盈率为16倍1。2021年和2022年盈利预期涨幅分别为23%和15%，估值较为合理。沪深300指数同样如此，12个月远期市盈率为15.3倍，同时，预计2021年和2022年的企业盈利将分别增长23%和13%。
监管的加强对今年中国科技股的表现造成了一定影响，而个别股票的估值看上去越来越有吸引力，尤其对奉行长期主义的投资者而言。尽管难以预测这些影响未来会如何发展，但我们认为随着中国政府将科技自主创新视为经济增长议程中的关键支柱，政府对国内科技研发的支持力度会不断加大，科技应是投资者组合中的核心配置。同时，中国是全球最大的电动车市场。我们也看到电动车供应链上的中国企业所做的重大创新。
在中国，因为相关服务需求不断上涨，我们也看好物业管理及物流企业。相较于房地产开放商，物业管理属于轻资产行业，可以持续稳定地获取经常性收入。同时，随着中国电子商务继续蓬勃发展，仓储物流的重要性也在日益提升。最近9只中国公募基础设施投资基金（REITS）成功上市，在帮助降低相关企业融资成本的同时，对投资者而言也是良好的机遇。
东盟市场年初至今表现不佳，前景如何？
经济重启延后，疫情应对乏力，以及较低的疫苗接种率对大多数东盟市场都造成了影响。鉴于大宗商品出口国受益于商品价格上涨，投资者或许已经预期这些市场会出现反弹。就如前文所述，东盟市场需要加快推进疫苗接种来拉升内需，从而推动开展经济活动，提升盈利。从市盈率的角度看，由于企业盈利疲弱，东盟市场的估值或许看上去偏高。然而，如果盈利正常化，那么估值就具有吸引力。从市净率角度看，菲律宾市场比其 10 年平均水平低一个标准差以上。印度尼西亚和马来西亚市场的市净率同样低于其10年平均水平。不过，新加坡和泰国市场的市净率与历史平均值一致。见图1。如果政治局势稳定，消费者支出的潜在反弹和具吸引力的估值将有利于保持东盟市场的长期吸引力。
图1: 市净率-Z分位数
虽然有关疫情的各类新闻甚嚣尘上，但印度股票市场目前为止表现依然强韧。为什么会出现这种情况？未来印度市场背后的关键推动因素是什么？
虽然新冠疫情不断变化，印度股票市场的盈利却与整体市场保持一致。
2021财年第四季度， MSCI指数中的印度公司有38%表现都胜于预期，而另有38%的公司表现与预期相符。这主要是因为印度股票市场拥有多样化大规模的板块，在印度国内外都创造了收益。至于新冠疫苗接种，4.1%2的印度人口目前已经完成接种，而12%的人口则已经至少接种了一剂疫苗。莫迪政府最近决定18岁及18岁以上的所有印度公民都可以免费接种新冠疫苗，疫苗接种速度因而有望加快。随着疫苗接种率提高，经济活动及盈利也会进一步得到支撑。
日本股票市场相比全球其他市场仍然存在折让。这是买入良机还是价值陷阱？
日本股票表现比较乐观，但是年初至今总体上弱于全球其他市场。国内市场近期的波动或许反映了市场对7月份奥运会举办前夕，第四波新冠疫情来袭的某些顾虑。投资者普遍认为，日本存在老龄化、低增长的问题，面临着低通彭和低利率环境。然而，我们认为这种看法忽视了提升日本企业基本面的长期结构性转变。过去十年，日本企业重组循序渐进，稳步向前，确保资产负债表状况良好。日本因而拥有更强大的基础来抵御巨大的外部冲击。这促使日本企业，即使是在疫情中，也能保持让人称叹的韧性。
在宏观经济层面，日本国内经济也展现出令人惊喜的韧性。例如，我们发现，工业生产尽管存在短期波动，但呈现改善趋势。与此同时，就业市场仍然紧缩，失业率保持在2.8%，相对温和。
虽然我们看到市场近期出现轮动，但成长股和价值股之间的估值差异依然很大。这有利于我们这些坚持不懈，根据基本面选股的投资者。我们认为除了耐心之外，我们基于估值的纪律严明的投资流程，不仅是在目前的环境下获取超额回报的关键，也会是我们的战略经得起时间及周期考验的关键所在。
债券市场
全球各国政府为了为经济刺激计划提供资金，已经背负巨额债务。我们是否应该忧心亚洲政府和企业债务水平的上升？
相较于发达市场，亚洲各国政府在财政刺激计划上更为温和，因此背负的债务也相对较少。中国正是很好的例子。事实上，中国用以监控房地产市场杠杆水平的“三条红线” 政策似乎是逆周期措施，中国的影子融资市场已然萎缩。尽管这或许会在市场上引起些许波动，但不太可能对中国金融体系造成影响。
亚洲2021年违约率预计仅会略高于其历史平均水平。这说明亚洲注重对杠杆的控制。见图二。虽然各类新闻层出不穷，2021年中国债券市场的违约率依然与2020年相仿。尽管如此，我们发现年初至今，中国的7桩债券违约案都涉及市占率较高的大型企业。这应引起投资者的关注。我们同样注意到，在亚洲高收益债领域，企业越来越需要和投资者保持定期、一致的沟通，从而避免成为新闻炒作及谣言传播的目标，损害债券价格。
图2: 2021年亚洲市场违约率预计可控
随着投资者关注美联储何时开始减少债券购买规模，亚洲债券市场是否面临着另一场缩减恐慌（taper tantrum）的风险？
我们预计未来缩减恐慌风险会减少。首先，相较于2013年，美联储任何政策正常化的相关信息都有望得到更好的传达。政策正常化的步调也会更加有序。同时，大多数债券基金在进入2021年时，都有较高的现金水平，在准备上似乎更为充分。这意味着机构投资者可能会利用任何由缩减（taper）引起的抛售来增加债券持仓，从而缓和债券市场的下跌幅度。
亚洲高收益债券和亚洲企业债券的久期分别约为3年和5年，大大低于美国同类债券。这降低了债券收益率上升对亚洲债券的影响。从亚洲高收益债券在2021年第一季度仍能产生正向回报可见，亚洲债券提供的较高的派息收入，同样在收益率上升时，为投资者带来了更大的缓冲。鉴于投资者需求旺盛，而供给有限，亚洲可持续债券同样有望在美元收益率上升的情况下，变得更具韧性。
中国政府债券市场正在被逐步纳入全球债券指数，并在2021年获得大量资金流入。投资者为何应该考虑购买中国债券？
中国政府债券市场正在持续扩张，规模之大不容投资者忽视。进入市场已经变得更为容易，而市场本身的国际化程度也在日益提高。中国市场与其他发达市场和亚洲债券市场的相关性较低，因此，可以更有效地实现分散投资。相较于其他发达市场及许多其他亚洲债券市场，中国市场同样有相对较高的收益率。此外，投资者也会受益于潜在的人民币升值。