2021年，印度Sensex指数表现优于MSCI亚洲（日本除外）指数，上升20.8%（以美元计）。尽管去年国内零售投资者的大量资金流入，以及数家新经济公司的高调上市已经推动印度股市走高，但我们相信，随着印度经济重拾增长动力，短期和长期因素都会让印度市场更具吸引力。
经济增长最快的新兴市场经济体
印度预计将在2022年和2023年成为经济增长最快的新兴市场经济体。印度经济预计会在2022财年增长9%，和去年类似1。我们追踪的多个高频指标在2021年最后几个月已经处于前10个百分位数内，例如电力需求、铁路货运及税收。印度疫苗接种率上升同样带动了人口流动及消费。57.1%的印度人口已经完成疫苗接种，而70%的印度人口已接种至少一剂疫苗2。疫苗接种率上升及医疗系统的完善或将减轻新冠病毒变异毒株造成的影响。
世界经济论坛（WEF）最近将印度2023财年的经济增长预测上调至7.1%，认为金融业的强劲表现将提振信贷增长、投资及消费3。事实上，在最近的盈利电话会议上，有银行管理层强调所有行业的信贷需求被压抑，并且似乎对其资产质量的前景较有信心。
消费物价指数在2022年2月上升至6.1%，略高于印度央行4%至6%的目标范围。但是，任何加息都可能会有所调整，并与印度经济复苏情况保持一致。随着名义利率逐步攀升，实际利率在2022年第三季度前应将维持在负值。这将有利于风险资产。见图1。尽管如此，俄乌冲突导致油价持续高企，或将对印度的通胀前景构成风险。目前，印度的外汇储备占GDP的比例达到了创纪录的22%，使印度央行在控制货币波动上具备一定的灵活性。如果印度政府债券在今年被纳入全球债券指数，随之而来的资金流入也应有助于支撑卢比。
财政方面，印度2022年的预算案重申经济增长动力会以资本支出为主导。资本支出预计会较去年增加35%，占2022财年预算的26%，高于去年的23%。基础设施，本土制造业，环境、社会及治理（ESG）倡议以及数字化方面的开支将会是关键。
数字化将促成印度的经济增长转型
数字化将会是未來经济增长及盈利的重要推动因素。在过去五年，印度新增4.8亿互联网用户。同期，数据流量价格下降98%，促使使用量增加到原先的16倍。见图2。疫情也使多个行业加快采用数字渠道。数字化将提高生产力，利好经济增长。例如，数字化可以让公司以更低的成本扩展三线城市的分销网络，从而带來更高的营收及利润。持续的数字化也能推动新的行业的发展，例如教育科技、金融科技及电子商务，创造更多就业岗位。与此同时，有了数字化，政府也可以更有效地执行社会治理上的计划，减少信息泄露的风险。
印度电力来源中煤炭占70%，印度政府一直在加大对可再生能源的投资。最近的预算案推出了鼓励使用电动汽车、减少燃料污染的措施。利好的政策、私营部门对ESG的关注度的提升，以及价格竞争力上升，或将帮助印度太阳能模块制造产能增加四倍以上，由2021年3月的80亿瓦增加至2025财年年底的430亿瓦。我们从中看到了可再生能源和寻求改善可持续发展实践的企业所带来的投资机遇。
与此同时，为鼓励本土制造业，印度政府也在逐步撤销资本货物行业的优惠关税。这将会推动“印度制造”的发展，而我们已经留意到，随着跨国公司寻求分散供应链风险，印度多个行业的出口量及产能利用率在疫情期间上升。印度占全球出口量的比例虽然只有1.9%，但已经创历史新高4，不过在市场占有率上仍有较大上升空间，特别是在电子及专用化学品方面。出口量上升将创造急需的就业岗位，并刺激经济增长。尽管如此，在全球经济增长前景尚不明朗的时期，印度目前在全球出口中的低占比和主要由国内驱动的经济模式都可能会为印度经济提供更多的韧性。
与此同时，印度政府推出了一项备受关注的宏伟计划，即出售价值810亿美元的基础设施资产。出售所得款项将用于纾缓财政紧缩状况，并腾出资金增加基础设施方面的投入。
股票投资者有大量空间提高超额回报
印度市场是亚洲最多元化的股市之一，各个行业规模庞大，在印度国内外都有创造收益。这为股票投资者提供了提高超额回报的好机会，促使他们在投资组合中配置印度股票。对那些愿意另辟蹊径的投资者而言，基准指数以外的股票也能带来不错的超额收益。见图3。
必须承认，印度股票的估值并不低，但强劲的盈利复苏有可能抵销部分偏高估值。在过去七年遭受多轮打击后，印度股票的盈利或将有所反弹。这些打击包括2016年的废钞计划，2017年通过商品与服务税宪法修正案，以及2018年一家大型非银行金融机构倒闭事件。这些事件随后导致整个行业的避险情绪加剧。
展望未来，随着数字化催生出新的商业模式，我们在印度的多个行业都发现了投资机遇。信息技术也是一大受惠行业——这个行业无论在印度，还是在全球都是数字化转型的推动者。与此同时，房地产等旧经济板块也呈现出新的机遇。供楼负担比率跌至14年来新低，购房变得更为容易。房地产业复苏或将带来乘数效应，利好银行的资产质量及放贷能力、积极的财富效应带来的消费，以及包括建筑及水泥在内的相关行业。
这是瀚亚投资“亚洲专家2022系列”八篇文章中的第一篇。这一系列文章将放眼亚洲各个国家和地区，深入探讨不同的投资策略，帮助投资者更好地利用亚洲正在出现的投资机会。