亚洲市场
2019年，亚洲高收益债券的收益率超过10%1，主要受益于10年期美国国债收益率下行97个基点带来的价格上涨。由于目前10年期美国国债收益率为1.71%2，在全球经济出现复苏迹象下，美国国债收益率继续大幅下行的空间有限。因此，亚洲高收益债券在2020年可能需要新的驱动因素。
随着美国国债收益率的下行，美国高收益债券收益率也处于历史低点。亚洲高收益债券资产的收益率与之相比仍然较为吸引。亚洲高收益债与美国高收益债相比目前仍有约200个基点的利差。亚洲非投资评级与亚洲投资评级债券的利差也扩大至400个基点以上，回到了2018年12月的水平。如果2020年亚洲经济前景保持稳定，我们预计息差将会收紧。所以，我们认为，2020 年亚洲高收益债券资产的收益主要将来自于套息和利差收窄。
目前，亚洲经济放缓开始出现了走出谷底的迹象。韩国历来是全球贸易和制造业的领头羊，今年前十一个月出口额小幅增长（+0.7%）。韩国贸易、工业和能源部（Ministry of Trade，Industry and Energy）预计，由于中美贸易紧张局势可能缓和，半导体、汽车和石油产品的需求有所改善，韩国出口将从2020年第1季度开始增长。其他主要亚洲经济体由于也较为依赖贸易，也呈现类似的趋势。因此，我们认为亚洲经济有逐渐回暖的趋势。
据国际货币基金组织（IMF）预测，亚洲新兴和发展中国家GDP将在2020年增长6.0%，略高于2019年的5.9%。预计通胀率也将从2.7%小幅上升至3.0%3。目前普遍预计，2020年亚洲企业的盈利增长率将达到11%4，尽管基数较低，但这意味着公司基本面应该有所改善。相对于其他固收类型，可能会更加受益于基本面的改善。历史上，非投资评级债券与股票市场的相关性是高于其他固收类型的。
尽管来自中国的负面新闻头条不断，但2019年亚洲非投资评级债券市场的整体违约率较低（1%），低于拉丁美洲（1.6%）和中东（1.6%）6。然而，到2020年，我们预计亚洲的非投资评级债券违约率预计将上升到2.3%-4.5%7，违约率的继续上升使得择券的重要性凸显。
中资美元债
随着2019年经济放缓和信贷条件收紧，中国在岸债券违约情况接近历史高点 - 2019年前11个月违约总额已达 171亿美元8。尽管相对于中国4.4万亿美元的在岸企业债券市场而言，违约金额很小，但这引发了投资者对潜在危机蔓延的担忧。
由于中国占亚洲非投资评级债券市场的50%以上，非投资评级债券的投资者对中国非投资级债券市场的关注与日俱增。从行业配置角度来看，中国高收益地产债券从2005年仅有单个发行人的3.5亿美金的市值迅速增长至2019年中70家发行人共计1,300亿美金的市值。因此中国地产高收益债日益成为亚洲机构投资者不可忽略的板块。在今年的市场和流动性环境下，中国高收益债发行人的信用分化更加明显，不应一概而论。仍有一些发行人在紧张的融资环境下维持了健康的财务指标，在市场抛售时买入能为投资者提供良好的套利机会。要成功在市场上找到此类机会的关键是我们始终坚持的审慎的自下而上的债券分析。
具体到地产行业，虽然政策总体仍偏紧，近期中央经济工作会议对地产政策的表述边际缓和9，重申“房住不炒”的同时，更加强调“四稳”，全面落实因城施策，局部灵活度提升。
从地产行业信用指标来看，负债水平及流动性仍然趋于稳定。部分原因是国家发改委在2019年7月限制发行人在海外新发行的债券仅能用于一年内到期的中长期境外债务再融资。这从反面抑制了一部分公司的扩张速度和土地收购，起到了被迫降杠杆的作用。在89家有持续公布财报的开发商中，70%以上的开发商在2019三季度末的负债率相比于2018年有所下滑。多数高收益发行人流动性仍然充足。根据穆迪统计，在其受评发行人中，截至2019年中，BB/B评级发行人现金与短期债务比率约为1.5倍/1倍。
非中资美元债
在中国以外，我们看好印尼的一些非投资评级的非资源行业，例如公用事业和房地产行业公司。随着佐科·维多多（Joko Widodo）总统的更多改革政策，这些板块将会受益。另一方面，由于目前煤炭/大宗商品价格较低，资源行业可能会持续低迷，但我们也会利用我们的基本面分析选择一些被市场过度抛售而风险回报率较为吸引的债券。
在印度，经济增速放缓超过预期，且国内流动性收紧，可能会对印度企业的资产负债表构成压力。此外，由于印度设立了增加可再生能源发电量的目标，印度可再生能源公司的债务可能会增加。但是，与此同时，全球ESG基金对绿色或环保意识强的发行人发行的债券兴趣逐渐上升。因此，印度可再生能源公司在2019年外币债券发行量显著上升（约34亿美元，相比2018年时还并未有此类债券发行）11。
总结
总体来说，我司在亚洲非投资评级债券的发行人中，我们更多投资于单B评级的债券而非BB 评级的债券，主要因为它们的收益率更好，估值更具吸引力。同时，我们也认为亚洲非投资债券市场2020年仍然有投资价值。我们预计2020年亚洲非投资评级发行人美元债的总发行量将下降33%12。在低利率环境下，对债券套利的强劲需求也是另一个重要利好因素。在严格的债券选择下，投资者在2020年仍应能从亚洲高收益债市场获得可观的风险调整回报。