从亚洲视角看美国大选

11月3日美国总统大选即将举行，我们的投资团队就大选对市场及经济的影响做出了如下预判：

• 本次大选的结果或延迟公布甚或出现争议，从而加剧政治动荡及市场波动。
• 中美紧张关系预计将持续，但鉴于中国消费市场的重要性及中国在全球供应链中扮演的关键角色，两国应不至全面脱钩。
• 若供应链不再集中于中国而转向多元布局，拥有大量劳动年龄人口且工资成本较低的亚洲国家或将受益。
• 美国预计将继续实行宽松财政政策，而财政赤字结构性扩大或将打压美元。这将有利于亚洲货币及当地债券。
• 若特朗普胜选连任，地缘政治和去全球化风险预计将持续；若拜登当选，则意味着美国将采取更为审慎、更为多边、更遵守规则的政策方针。

一、美国总统大选结果对金融市场产生什么影响?

凯 文
Kelvin Blacklock
投资方案负责人
瀚亚投资新加坡

首先，大选结果可能需要几周时间才会出来。因为在现场投票计票完成后，才会收到缺席选票及邮寄选票，所以最终计票结果可能将在选举日后出现重大变化；其次，重新计票和法律纠纷可能导致无法产生合法结果，从而导致政治动荡和不确定性升级；第三，大选也可能出现选举争议，届时选举结果将不会由普选或选举人团决定，而需要美国国会或最高法院介入。综上所述，我们预计未来数周市场波动将进一步加剧。

即使选举结果波澜不惊，特朗普连任还是会带来全球风险。他可能会在第二任期内向其他对美贸易顺差国家发起更多贸易战。在这种情况下，美股表现领先全球股市的趋势可望继续。相反，拜登胜选则可能加剧美国国内风险。拜登主张的加税政策会为大型科技公司带来风险；而收紧监管也不利于能源及医疗健康企业，从而将导致美股表现逊于全球股市。虽然如此，这些企业对华盛顿的游说力量也不容小觑，并且他们过去与民主党的关系也比与共和党密切得多。此外，拜登曾提出耗资2万亿美元的“绿色新政”，这将有助于推动ESG投资，或将利好新能源产业。

总体而言，从市场角度看，拜登胜选而国会分治（即民主党控制众议院而共和党控制参议院）对股市而言可能是“最佳状况”，因为在这种情况下，贸易战风险将会得到缓解，同时也不会实施新的税收政策。但如果民主党全面执政，则会导致最重大的转变，因为届时财政支出将会增加。在这一情境下，主要的受益行业应会是：a）材料（受益于基建支出增多）；b）非必需消费品（受益于最低工资上调）；及c）新兴市场亚洲股票及货币（受益于较理性的贸易政策）。尽管如此，鉴于上调企业税以支撑高支出的提案会抵销上述利好因素，因此最终对股票、债券及美元的整体影响尚不明朗。

除大选结果外，市场也将受到货币、财政及保护主义等政策方向影响。目前，货币政策将维持宽松，因此可为股市提供支撑。特朗普与拜登均承诺将增加拨款兴建基础设施。这也为股市带来支持。但美国转向保护主义及对华战略制衡仍会是让市场震荡的持续性因素。

随着中美经济差距收窄，许多人担心所谓的修昔底德陷阱。这一理论最初由古希腊历史学家提出，描述了新兴强国（这里指中国）取代现存大国（即美国）地位的情形。根据这一理论，在过去500年间，曾发生过16次一个大国崛起挑战现存大国的先例，其中12次以战争告终。虽然中美爆发军事冲突的可能性微乎其微，但这将阻碍全球化进程。
 

二、您认为未来四年中美关系将如何发展？


齐 晧
权益投资总监
瀚亚投资上海

鉴于中美在经济、科技及地缘政治方面的对立加剧，我们认为无论是谁在美国大选中胜出，两国之间的紧张局面都将会持续。相对来说，拜登对中美关系的处理方式造成的波动性可能较小。但更重要的是，在几十年的全球化进程中，中美经济早已深度融合，因此我们认为两者全面脱钩的可能性极低。

值得一提的是，虽然新冠疫情爆发、叠加中美贸易摩擦背景下的高关税，年初至今中国对美出口额（以美元计）同比仅下跌0.8%。三季度，中国对美出口实现了17%的高速增长。中国出口的韧性不仅表现在对美，事实上，受益于医疗防疫物资及电子产品出口持续超预期，中国占全球出口份额自4月起就已出现飙升。

图1：中美出口总额占全球份额对比（已剔除相关季节性因素）
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资料來源：Refinitiv Datastream。截至2020年5月。

 

同时，作为全球最大的消费市场之一，中国也是众多美国跨国企业的战略性重要市场。来自麦肯锡全球研究院的数据显示，中国上层中产及以上人口，即家庭每年可支配收入达到13.8万元人民币（约2.1万美元）的人口，在2018年占总人口的49%，而这一数字在2010年仅为8%。

尽管新冠疫情的爆发促使企业加速思考如何重新部署供应链，中国仍是全球规模最大的生产基地，拥有极具竞争力的劳动力成本，以及全面的供应链生态系统。因此，将供应链完全迁出中国意味着极高的时间和经济成本。企业更可能的应对是在中国和部分东南亚发展中国家分别设立工厂，以实现供应链的多元化布局1。此外，中国长期致力于推动制造业升级，推动供应链不断向高附加值上游移动。在我们看来，中美紧张关系持续只会加快这一趋势。

科技方面，美国两党似乎都支持以经济与国家安全为由遏制中国崛起。美国政府目前的关注焦点已经从硬件（如华为）转向数据（如TikTok）。尽管美国采取的部分惩罚性措施或在短期内阻碍中国科技进步，但同时也会促使中国更加重视国产替代、自主创新，并加快推进国内相关产业的发展进程。

金融方面，美国证券交易委员对在美上市的中国企业采取更为严格的监管审查，可能会加快这些公司在香港启动二次上市的进程。此外，近期港交所及沪深交易所（科创板和创业板）相继实行上市制度改革，降低新经济企业上市门槛，对于这些企业来说，赴沪港深上市融资的吸引力在不断提升。

三、若拜登当选总统，您认为美国与亚洲的贸易关系会否改善？


John Tsai
核心权益投资总监
瀚亚投资新加坡

特朗普总统在2017年签署行政命令，美国正式退出2016年由12个国家签订的跨太平洋伙伴关系协议（TPP）。在特朗普“美国优先”的外交政策下，这只是美国疏远亚太区的第一步。此后特朗普多次缺席主要亚洲峰会，进一步显示美国对该地区缺乏承诺。特朗普若连任四年，美国的贸易保护主义立场可能不会出现转变，尤其是目前预计美国经济疫后复苏之路将会坎坷而脆弱。

另一方面，拜登过去一直支持自由贸易协议，并口头上一直拥护TPP。然而，鉴于部分民主党人认为TPP给了跨国公司太大自由度，拜登会否积极推动美国重新加入TPP仍无定论。实际上，特朗普与拜登都希望能让更多美国制造业岗位回流。尽管如此，假如拜登当选总统，他将会设法修复美国与传统盟友之间的关系，加强合作。美国也可能会对世界贸易组织和北约等多边机构更为正常地履行承诺。各个国家及市场都会乐见美国的这些变化，并视之为美国在世界贸易秩序上重新开始尊重规则的标志。

倘若供应链从中国分散转移，则劳动年龄人口庞大，人口结构具有吸引力，工资成本较低（如柬埔寨、缅甸、老挝、越南、孟加拉、巴基斯坦、斯里兰卡），以及技术水平较高和基建承载力较强的亚洲国家，或将具有相对优势。这对于这些国家的外国直接投资、外贸结余，以及整体经济增长而言具有积极意义。

同样，技能水平和劳动力成本之间的权衡可能会限制工资较高的经济体积极把握美国减少对中国依赖所带来的机遇。为避免惩罚性关税，高端电子产品生产可能会迁移至韩国、中国台湾、日本及新加坡，而低端制造业则转向其他东盟市场。由于拜登的对华政策较为温和，如果拜登获选，那么亚洲地区军事升级风险会降低，而地缘政治危机也将得到缓和，从而有利于日本、韩国及中国台湾。

四、美国大选结果对美国经济及美元将产生什么影响？这对亚洲货币及债券将带来什么启示？

吴荣仁
固定收益投资经理
瀚亚投资新加坡

无论是谁赢得大选，美国经济都是关键焦点。预计今年美国经济将经历经济大萧条以来最严峻的收缩。8月失业率升至8.4%，虽低于4月最高峰时的14.7%，但仍远高于疫前水平。在没有疫苗的情况下，受疫情影响严重的行业如航空业、旅游业及大量服务业将难以得到有效复苏。

因此，美国预计将维持宽松财政政策，而下一任总统将继续为经济提供有力支持，其中可能包括继续向失业民众及受影响行业提供财政补助等。新政府采取的财政政策将会影响财政赤字情况，从而影响美元的长期前景。美联储至今采取极度宽松的货币政策，加上大规模财政刺激措施，已使美元指数从年初至今下跌2.3%。由于美国经常账户与财政赤字不断扩大，美元或将持续受压。
 
图2：美国财政赤字占GDP比重
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资料来源：彭博通讯社，2020年9月。

作为旁观者，我们相信，拜登更可能为美国制定更具可持续性的财政政策。与特朗普相比，拜登也更可能对贸易议题采取更为多边手段。这将有助于美元维持其他货币梦寐以求的储备货币地位。

美国新政府对中国的政策立场势必影响亚洲市场的投资者情绪。美国既想遏制中国经济和科技发展，同时又不想损害全球贸易及国内经济增长。面对这些自相矛盾的目标，新政府如何厘定轻重缓急，将会决定其最终采取的政策组合。总而言之，考虑到美国的首要目标是让经济重回正轨，我们认为其不会制定有损目前利好投资环境的新政策。因此，我们预期亚洲货币会受益于美元弱势。

同时，全球宽松的货币政策及积极的量化宽松措施将使市场保持充足流动性。这些流动性中，预计有很大一部分可能会流入亚洲当地市场，以寻求较高收益，从而有助于支撑亚洲货币及当地债券。亚洲各国央行已积极削减政策利率以应对疫情，并承诺在可见未来维持低利率，以支撑经济增长。长远来看，这将有助于稳定亚洲债券价格。
 

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来源：

1国际战略研究所（IISS）。《新冠病毒：疫情过后的全球贸易与供应链》（COVID-19: Global trade and supply chains after the pandemic）。2020年8月。

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