问题一、2020年，新兴市场表现略优于发达市场。您预期2021年是否会有所不同？价值股如何才能在2021年持续复苏？
全球新兴市场及亚洲价值股票团队负责人Andrew Cormie：2020年是新兴市场股市极其波动的一年，国家之间和各种投资类型之间的表现都差异明显。新兴市场表现领先于全球发达市场指数，但稍逊于美国。面对商品价格及新冠疫情的影响，拉丁美洲和欧洲、中东及非洲的股市跌幅最大，而在中国经济迅速复苏的主导下，亚洲新兴市场获得了正回报。投资者的行为偏差以及对优质成长股的偏好，带动MSCI新兴市场成长指数的表现领先MSCI新兴市场价值指数逾30%1。
不同类型股票表现的持续性差异加剧了新兴市场估值的离散程度。目前新兴市场股票估值差距已经超过三个标准差（见图1）。从统计学来说出现这种情况的概率低于0.3%。在这样的估值环境下，加上在应对疫情对经济造成的损害上全球都趋向协调一致的货币和财政政策，对新兴市场严守纪律的主动价值型基金经理来说，2021年将会有很好的投资机会。
图 1：全球新兴市场估值分布情况
投资者经常询问价值股什么时候会出现转折，并再度领先。虽然我们无法预知未来，但目前极端配置非常罕见，而且投资者对某些高估值优质成长股的前景抱持坚定的乐观态度，从而相对地，有力支撑了低估值价值股的前景。所有新兴市场行业都存在着价值机遇，其中包括信息科技、消费、能源、公用事业或金融，但我们发现大量被市场忽视和受到冷遇的股票存在很好的投资机会。我们所持股票的价值变现情况各有不同，但如果把投资决策和目光放长远，将焦点从当前季度盈利转向中长期的可持续盈利前景，往往才是推动价值股表现领先的利好环境。
2020年底关于疫苗的好消息频传，加上全球推行经济刺激措施，美国新政府在2021年上台，最终可能会鼓励投资者把投资眼光放长远，并转而持有提供可观回报的价值股。
问题二、亚洲各大市场是否存在任何共同主题，后续可转化为良好的股票投资机遇？
亚洲核心股票团队主管John Tsai：尽管我们大部分“由下而上”的基本面研究聚焦于定性筛选所产生的想法，但在研究亚洲各个市场的过程中，我们发现了一些共同主题，其中包括金融服务中介（例如金融科技）、医药健康、科技创新、教育、可再生能源及电动车，而这些只是目前我们在整个亚洲地区看到的部分共同主题。我们留意到的最大主题或许是互联网使用量激增，以及在使用互联网，尤其是移动网络过程中衍生出来的不同的商业应用。
举例而言，鉴于传统零售商被迫重新审视其旧有业务模式，电商在许多市场发展迅猛。亚太区电商市场规模已达2万亿美元（按商品总值计），并预期年均复合增长率将达100%，到2023年规模将达3.9万亿美元（见图2）。中国在电商创新方面的表现领先全球，其他亚洲市场也开始仿效中国的新型商业模式，而部分中国公司正在准备打造全新的消费者互动模式。我们已经发现了一些与上述新兴主题相关的具有吸引力的股票投资机会，并预期未来将在亚洲各个市场继续发现更多相关机会。
图 2：全球电商商品总值
问题三、目前发达市场中，日本股票表现不错，但投资者依然不是很关注。您认为让他们改变态度的契机会是什么？
日本股票团队主管Dean Cashman：日本股票相对全球其他国家仍然存在折价。自2015年起，外国投资者一直是净卖方。目前他们对日本股票的减持比重是2012年以来最高的。市场似乎正在忽视日本企业的结构性成长机会。资产负债表状况、盈利能力、运营效率及净资产收益率的改善趋势尚待市场认可。
我们依然看到日本企业日益重视公司治理改革。股份回购在2019年创下纪录，日本TOPIX指数的回购额同比上升109%。尽管回购活动在今年受到影响，但年初至今公布的回购量仍高于2018年水平。值得注意的是，敌意收购甚至抢夺式收购自2019年以来出现得越来越频繁。这反映了日本企业控制权市场迅速发展，也证明了企业治理变革别具意义，并有望进一步推动价值变现。
然而，投资者似乎普遍对日本股市的预期较低。这意味着若市场出现任何意料之外的利好消息，即使微不足道，也将触发正面的价格反应。此外，市场仍然深信低增长、低通胀及低息环境将在可见的未来继续。我们认为，若有任何事态发展挑战目前这个普遍认同的信念，或会导致市场出现持续重估的现象。