2020年中展望：透过亚洲看全球

凯文: 今年以来，美元兑G10国家货币（除日元以外）持续维持升值。随着投资者评估疫情后续发展，美元在未来几个月的避险情绪中，仍可能维持良好的买价。 

假如各国下半年能成功解封，并且没有新一轮的感染，投资人情绪可能会转为乐观、远离美元等避险资产。此外，自美国国债收益率下跌以来，美元套息已失去吸引力，另一个主导市场方向的关键事件将会是美国大选结果。

未来美元兑亚洲货币的走势，将取决于：a）亚洲经济重启的速度；b）中美贸易摩擦发展态势，尤其对出口导向的经济体和对人民币的影响；c）财政支出演变及其对债券收益率的影响，尤其对那些有美元借贷的国家而言。总体上，与投资方案团队对美元的看法一致，即相对于亚洲货币，我们超配美元，预期依赖美元借贷并宣布积极财政刺激措施的国家，其货币将承受压力。被视为亚洲避险资产的货币（日元、新台币）的表现在不确定的大环境中可能会持续优于亚洲其他国家货币。

黄文彬：随着各国封锁令放宽，再度出现第二轮感染风险，这可能导致封锁令重启。成功研发疫苗才能真正使全球经济完全恢复正常，否则世界将处于潜在增长率较低的新常态。第二轮甚至第三轮新冠肺炎爆发将导致经济活动和商业的永久性损失，因此在这种情况下，尽管有大量的政策支持，消费者和企业仍将继续限缩支出。通货紧缩将加剧，全球利率可能长期保持在较低水准。借鉴2008年全球金融海啸经验，即使经济增长回升，注入市场的大规模政策刺激也未使通膨预期恢复正常。实际上，通膨和薪资成长持续低迷，即使在去年5月美国经济缓步前进的时候，美国的通膨率仍低于2%的目标。

长期的经济衰退，终将导致全球企业破产数量增加，石油价格历史性崩跌已使石油和天然气公司承受巨大压力。鉴于酒店业和服务业受影响严重，这些领域的信用违约上升的风险更大。反过来说，这对银行的盈利能力和放贷能力也产生影响，融资困难可能导致2007年信用危机的重演，尽管这不是我推演情景中可能性最大的。

我同样认为，地缘政治风险将在未来几个月内加剧。这波疫情突显了欧盟的脆弱，引发了民族主义的崛起和对“自给自足”的渴望，也加剧了中美之间日益紧张的态势。尽管贸易摩擦可能会增强或减弱，且特朗普政府近期发言变多，但我预计紧张的局势不会有实质性的加剧。距离美国大选仅数月之遥，特朗普政府渴望看到美国经济反弹，不太可能冒着对美国经济产生负面影响的风险，去对中国实施报复性关税。最近，主要贸易代表对贸易协定的重新承诺，显示双方都期待取得正面成果。

虽然我在讨论这些风险要素，但我知道这些顾虑也已存在多时。我们可以看到市场虽有投资者的担忧，但在政策强力支持下表现良好。通过监测市场情绪指标，我们对意外的转向保持高度警觉性。

凯文: 正如文彬所说，我也把地缘政治看作今年市场中最大的不确定性，尽管目前情况可控。同时，金融市场受益于大规模的政策刺激以及美联储提供无限支持的承诺。政策支持的保障正导致金融市场与实体经济脱节，未来几个月的经济数据可能显示一片黯淡的景象。从历史角度来看，即使在如二次世界大战之类的压力下，股票依然可以上涨。当前投资人需要在危机引起的种种不确定间保持审慎的态度，同时注意财政和货币刺激可能带来的潜在市场上涨——一场艰难的平衡。由于这场危机没有先例可循，政策措施的存续期间、范围和有效性将继续受到讨论。

财政政策可以刺激经济成长，但过犹不及。正如2008年全球金融海啸，当时也像现在这样推行货币和财政政策以防止严重的衰退，但两年后，公共部门债务量和政府偿债能力便出了问题，政府随即实施紧缩措施以处理过多的债务，而我们似乎正走上类似的道路。在疫情爆发前，各个主要经济体的增长早已放缓，其中又以拉丁美洲增长最慢。疲软的石油价格和强劲的美元使该地区陷入更深的衰退，对于公共财政已经吃紧的国家，将面临主权评级下调风险。

这波疫情带来的另一个后果，则是世界“日本化（Japanification）”，也就是债券收益率稳步下跌，且维持低点。日本在1990年进入“失去的十年”，经济开始缓慢增长，最终导致1997年银行业危机。其他发达国家在2008年经历了金融危机。在这两种情况下，债券收益率事先已经下跌。相较于日本，发达国家收益率的下跌速度更快。在低收益率的环境下，资产分配和多元配置将更具挑战性。