摘要
关税延期与豁免政策助力美国经济上半年表现超预期，但不断增加的关税收入及即将生效的互惠税率大幅提高的贸易协定，可能对经济增长关键引擎——消费构成压力。随着美国进口囤货潮消退，亚洲经济体下半年增长亦面临逆风，但中国与印度展现出较强韧性。美联储或于年末降息，而多数亚洲央行在低通胀环境下有望转向宽松。随着美国经济增长放缓和降息预期升温，美元预计走弱，这将支撑多数亚洲货币温和升值。此外，持续存在的关税不确定性与贸易紧张局势缓和，为战术性风险布局创造了空间。
此为2025年第三季度市场展望报告节选。点击此处下载完整报告，内含特别专题《关税格局迅速变得混乱》。
宏观：预计关税压力将在下半年显现，加剧全球增长风险
美国经济上半年因关税延期而表现超预期，但预计年底同比增速将放缓至1.6%，且2026年仍将低于趋势水平。关税上调及贸易协定不确定性可能压制美国消费及全球增长，不过极端下行风险正在减弱。亚洲此前受美国囤货潮带动的出口红利正在消退，但中国与印度展现出较强韧性。中国三季度增长或温和放缓，刺激政策有望支撑四季度反弹；印度在降息与低通胀助力下正逐步改善增长态势。
随着关税开始推高物价，美国通胀再现抬头迹象，企业正逐步转嫁成本。反观除日本外的亚洲地区，受增长疲软、油价低迷及粮食丰收影响面临通缩压力，但政策宽松或于年底前缓解这一态势。中国制造业政策转向增添不确定性，但恐难抵消房地产驱动的通缩效应。
若失业率上升，美联储或于年底前降息25-50个基点，但具体时机取决于通胀数据。多数亚洲央行预计将转向宽松。未来6-9个月内美元可能贬值3%-5%，这将支撑多数亚洲货币温和升值，但区域降息或抑制升值幅度。
图1. 亚洲预测政策利率变化
资料来源与日期：瀚亚投资，截至2025年7月24日。 2026年数据为预测值，本文提及之经济走势预测不必然代表其将来可能的表现。
资产配置观点：关税不确定性持续存在，但贸易紧张局势降级为战术性风险布局创造了空间
特朗普总统4月2日"解放日"声明曾引发股市急跌及信用利差走阔，但在90天关税休战等利好因素支撑下，市场情绪已逐步修复。
瀚亚多元资产投资组合解决方案（MAPS）最新评估显示，关税对经济的冲击较此前预期温和，故已削减现金仓位，并对股票及信用债等风险资产采取更具建设性的战术配置。全球PMI与企业盈利修正等关键指标仍支撑短期积极前景。
鉴于8月1日延期截止后贸易政策仍存变数，该团队正运用股票期权实施杠铃策略，以平衡上行参与与下行保护。
在3个月战术配置周期内，团队更看好新兴市场与亚洲股市，因其估值更具吸引力且宏观环境更优，收益率达到7%的美国高收益债仍具配置价值，而新兴市场债券有望从美元贬值中获益。美国国债同时作为收益来源与对冲美国增长放缓的工具，仍保持建设性配置。
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