摘要
鉴于近期的关税公告，我们预见美国经济增长将显著放缓，同时衰退风险已明显上升。我们对美国股市变得更加谨慎，并相信在短期内，非美国地区，特别是欧洲和新兴市场能够继续跑赢美国市场。我们对政府债券（比如债券的久期）更具建设性看法，特别是美国国债，将其作为抵御衰退的一种可能保障，尤其考虑到尽管关税可能有短期通胀影响，但它们可能会阻碍长期全球增长。
1、宏观：持续的高关税不确定性意味着全球增长前景的下行风险上升
我们的分析表明，特朗普政府的政策，包括但不限于减少移民、削减联邦开支和就业，以及美国有效关税税率约 20% 的上升，预计将使美国今年的经济增长降至 1% 以下。
在亚洲，印度在 2025 年抵御关税冲击方面处于有利位置，表现突出。对投资者来说，中国的前景确实复杂，因为关税给增长带来巨大阻力。同时，尽管关税今年可能损害日本的增长潜力，但不断上升的工资增长可能会促进消费，抵消一些关税的不利影响。
特朗普的关税实际上对美国经济构成供应冲击，可能在短期内导致美国通胀大幅上升。我们估计，这可能使美国总体 CPI 通胀同比在今年第四季度达到约 4.5% 甚至更高。
对于亚洲国家（不包括中国），美国关税类似于一种负面需求冲击，可能通过阻碍增长来抑制该地区的通胀。燃料和硬商品价格下降进一步加剧了通胀的下行压力。这反过来可能为亚洲提供更多宽松货币政策的空间。
2、资产配置：在市场不确定性中调整配置以趋向安全
鉴于全球增长下行风险上升，特别是近期美国关税公告之后，我们鉴于美国股票的短期风险而下调了其评级。鉴于好于预期的经济数据和更具吸引力的相对估值，欧洲和新兴市场可能继续跑赢美国。
我们青睐政府债券和现金，作为抵御衰退的保障，并且如果经济数据明确显示衰退，我们会增加久期风险敞口。如果经济前景显著恶化，公司债券将表现不佳，但美国投资级信贷预计将跑赢美国高收益信贷。
短期内，鉴于新兴市场美元债券具有吸引力的估值以及美元贬值的潜在好处，我们更青睐新兴市场美元债券而非美国信贷。此外，亚洲美元债券可能因该地区更稳定的基本面以及 2025 年净负供应而获得支撑。
从中期来看，在日益波动的全球环境中预测市场结果正变得更具挑战性（如果不是不可能的话），除非出现重大的明朗化。因此，我们对风险资产保持防御性立场，同时对政府债券持更积极态度，将其作为抵御更高衰退经济状况可能性的对冲工具。
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