摘要
进入2026年第四季度，全球经济增长仍展现韧性，但能源价格持续高企、通胀持续以及货币政策收紧正对经济前景构成考验。在亚洲，科技出口和人工智能（AI）资本开支继续为经济活动提供支撑，但预计经济增长将逐步放缓。
宏观展望：增长不均、通胀加剧、政策收紧
全球能源价格持续高企，加上科技出口带动的增长强劲，导致亚洲大部分地区的通胀由低于目标水平升至高于目标水平。
虽然全球人工智能资本开支仍然非常高，但未来数季，亚洲经济增长预计将由今年首三季高于趋势的扩张水平逐步放缓。随着已投入资本开支基数上升，增速预计将放缓。关键的是，货币政策已由2024至2025年的宽松转向收紧，预计利率将进一步上升至2027年第一季。随着各国削减能源补贴以改善财政赤字，预计财政政策对经济的支持也将会减弱。中国是主要例外，原因是今年第一至第三季支出不足的情况预计将于2027年上半年逆转。
然而，增长放缓并不代表增长缓慢。我们预期政策支持将带动中国2027年GDP增长维持在4.5%，而日本盈利及资本开支周期强劲，预计可令经济增长维持在接近0.9%的潜在增长率。印度经济增长预计将由今年的7.6%放缓至明年的6.8%，但仍将达到或略高于潜在增长率。北亚方面，半导体出口增长虽然放缓但仍然强劲，预计将令韩国及台湾地区的经济增长维持在长期潜在增长率以上，分别达3.0%及6.5%。马来西亚及新加坡也应继续受惠于全球人工智能基建支出热潮。
两大风险尤其明显。首先，人工智能支出一旦受到任何下行冲击，均会拖累亚洲整体经济增长。其次，印度、印度尼西亚及菲律宾容易受到厄尔尼诺现象对农业及家庭消费造成的损害影响。
资产配置观点：权衡稳健基本因素与不断上升的政策及地缘政治风险
尽管地缘政治局势高度紧张，但受惠于稳健劳工市场、稳定盈利增长，以及对人工智能、发电及相关基建的持续投资，全球经济增长仍展现韧性。虽然政策不确定性及地缘政治局势预计将不时引发市场波动，但我们在未来三个月的战术部署上仍看好风险资产。然而，较长远而言，政策不明朗及部分市场估值高企，意味着投资策略需更具选择性。
股票方面，相对于欧洲，我们继续看好美国、新兴市场及亚洲。
固定收益方面，债券收益率上升提高了政府债券的吸引力。我们对美国国债在未来3个月及12个月的看法均转趋正面，因较高的起始收益率提供具吸引力的收益机会，而若经济增长或通胀放缓，相关资产也具备潜在分散投资效益。信用债券方面，鉴于企业基本因素稳健、总收益率吸引及投资者需求持续，我们继续偏好美国高收益债券多于投资级债券。我们也继续看好新兴市场硬通货债券，尽管短期内可能出现波动，其吸引的利差收益及稳健基本因素仍继续支撑回报潜力。
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