土耳其危机蔓延

8月，全球股市波动剧烈，随之而来的是剧烈的汇率波动影响到一些外围新兴市场，甚至一些发达国家也遭到货币危机的传染。

土耳其的货币随着股市崩盘而崩溃，土耳其能否偿还以美元计价的债务成了主要问题，特别是在央行拒绝通过收紧利率抑制飞升的通胀之后。委内瑞拉的货币也崩溃了。阿根廷在短短一个月之内兑美元汇率贬值24％以后被迫向国际货币基金组织寻求救助；而巴西货币实际贬值7％，俄罗斯被美国实施新一轮制裁后其卢布下跌7％。亚洲货币更具弹性，但似乎一些新兴市场货币也已经被感染了。

由于经济放缓，美国利率上升，再加之货币波动，本月部分大宗商品价格大幅下挫。铜通常被视为世界经济增长的代名词，目前正处于熊市（从最高点下跌了20％），并在本月跌至一年低点。锌期货在两年内下跌最多，原油触及四个月低位。即使在动荡市场中通常可靠的黄金也低于每盎司1200美元，达到18个月以来的最低水平。

澳大利亚有了新总理斯科特·莫里森（Scott Morrison）。现任总理马尔科姆·特恩布尔（Malcolm Turnbull）选择了不参加自由党内部领导人选举。选举进行时，他侥幸保住自己的位置没几天。澳大利亚现在已经在五年内有了五位总理。一位总理能顺利完成第一个任期已经是十多年前的事了。消息一出，澳元应声下跌。

有消息称，特朗普总统的私人律师迈克尔·科恩（Michael Cohen）按照总统的指示，向据称与总统有染的两名妇女付了封口费。此外，总统的前竞选主席保罗·马纳福特（Paul Manafort）被控包括税务欺诈在内的九项罪名成立。美国股市因为仍专注于盈利上涨预测和《美墨贸易协定》，对这两起事件都没有理会。

20世纪60年代建造的意大利热那亚港一座桥梁坍塌，造成43人死亡。随后，意大利政府指责欧盟财政政策缺乏对基础设施的投入，同时承诺要加大投入，对战后建筑热潮项目进行维修。这反过来导致人们猜测意大利10月向欧盟提交的预算可能造成财政责任对抗。这些担忧使意大利国债收益率创下四年新高，意大利股市下跌9.5％。

图表1 地区股票指数表现，美元%

美国

发达地区

全球

日本

亚洲国家（日本除外）

亚太地区（日本除外）

澳大利亚

新兴市场

欧洲

中国

拉丁美洲

季初至今

年初至今

月初至今

图表2 亚洲股票指数表现，美元%

菲律宾

泰国

韩国

台湾

印度

印度尼西亚

马来西亚

新加坡

香港

中国

季初至今

年初至今

月初至今

全球股市8月初开始下跌，但由于新的《美墨贸易协定》并没有像曾担心的那样有破坏性，因此最后一周有所反弹，使损失并不明显，同时还使MSCI全球股票指数收高0.8％。美国3.3％的涨幅帮助发达市场连续第五个月跑赢新兴市场，但由于意大利股市疲软，加之担心受到土耳其影响，欧洲下跌2.8％。日本也跑赢大多数全球市场，涨幅为0.2％。

土耳其指数以美元计算下跌29％，今年迄今跌幅超过50％。受土耳其影响，MSCI新兴市场指数下跌2.7％。由于货币受到新一轮制裁的影响，俄罗斯也大幅下挫。尽管希腊退出欧洲央行支持的纾困计划，但还是下跌了10％。在拉丁美洲，由于民意调查开始支持左翼倾向候选人，导致人们担心急需的改革无法进行，从而使拉美股市下跌。委内瑞拉货币玻利瓦尔崩溃对显然也并未改善这一情形。

主导本月的货币贬值对亚洲影响较小，MSCI亚洲（日本除外）指数下跌1.0％，全年下跌4.7％。中国股市下跌了3.8%，拉低了亚洲股市。美国关税开始显出其作用，而特朗普还在威胁加征更多关税，使科技股尤其面临压力。

尽管有几种新兴市场货币几近崩溃，但美元计价债务水平较低的国家表现相对较好，即使美元还在上涨。在亚洲，东盟指数近期继续表现优异，泰国、马来西亚和印度尼西亚均录得小幅上涨，而韩国和台湾也在月中转为略微走高。

在其他值得注意的股票市场走势中，意大利因其对即将出炉的预算的担忧，股市下跌9.5％，澳大利亚因为政治动荡导致其货币贬值，加之禁止华为和中兴向其5G网络提供设备，股市表现不佳，下跌1.8％。由于土耳其危机蔓延，美国宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，俄罗斯卢布贬值7％后，俄罗斯股市承压。

图表3 股票指数表现，美元%

美国30年国债

美国10年国债

美银美林美国高收益指数

美银美林美国投资级别指数

摩根大通亚洲信贷

摩根大通全球债券指数

摩根大通全球新兴市场债券指数

季初至今

年初至今

月初至今

来源：汤森路透

图表4 商品表现 美元%

布伦特原油

铝

商品指数

高盛黄金

铜

锌

镍

季初至今

年初至今

月初至今

来源：汤森路透

全球政府债券市场的表现在本月普遍涨跌互现。在美国，持续的中美贸易紧张局势以及土耳其市场动荡加剧，风险情绪承压，导致安全投资转移潮出现，10年期美国国债收益率下跌6个基点，收于2.86％。然而，围绕美国与墨西哥之间贸易协议的积极消息扭转了月底前部分收益率下跌的局面。

相比之下，日本央行在宣布调整其货币政策，利率方面允许更多的交易灵活性以后，投资者测试了其收益率曲线控制政策范围的上限，日本政府收益率曲线变得更加陡峭，长期到期收益率上升。

亚洲以美元计价的信贷受益于较低的美国利率，这有助于8月份整体温和上涨。然而，风险规避环境产生的适度信贷利差扩大到各个行业，抵消了部分收益。特别是，随着更广泛的新兴市场主权债券市场的抛售，高收益主权债券面临更大的利差扩大压力。

当地货币债券市场也表现各异。虽然韩国和新加坡的本币债券收益率与美国同步下跌，但收益率在印度和印度尼西亚等Beta较高的市场上涨。

尽管数据显示7月亚洲石油进口增长下降，中国、印度、日本、韩国和中国台湾“五大”经济体的进口量比前6个月的平均3.5％仅增长了2％，本月布伦特原油还是上涨了4.3％，WTI原油上涨1.5％。这在很大程度上要归咎于贸易争端的影响。另有数据表明，中东超级油轮租金也在下降。

尽管由于美元企稳并且中国需求方面更多积极指标开始显现，本次损失受到了限制，但铜价还是再次下跌。煤炭价格本月下跌，但今年价格仍然较高。中国进口钢材减少，特别是从美国的进口 量下降，这在美开始征收关税前就发生了，中国钢厂被鼓励从国内矿山采购原材料，有几个港口一直对进口商品关闭。

在软商品领域，小麦库存水平达到自2007/08年以来未见的低点，北半球炎热的夏季迫使库存下降，价格上涨。按新兴市场货币计算，小麦价格回到2013年和2008年的水平。上一次低库存和高价格出现时，亚洲和非洲部分地区发生了饥民骚乱。

新兴市场传出一系列负面消息，随之美元在8月走强。美国于8月1日对土耳其实施制裁，埃尔多安总统反应强硬，引发土耳其里拉和其他新兴市场货币大幅贬值，包括阿根廷比索、南非兰特和巴西雷亚尔。欧元区银行对土耳其的敞口引发对土耳其危机蔓延的担忧，导致欧元特别脆弱。本月十国集团内的避险货币如瑞士法郎和日元兑美元表现出色。

中国人民币受到密切关注，其交易价格接近7元兑1美元的关键水平。当局重启美元/人民币定盘机制中的“逆周期因子”，以此作为稳定货币的手段。由于这方面的细节一直模糊，增加了汇率设定的不透明性，但事实证明，这是保持汇率相对稳定的有效手段。此举导致人民币大幅反弹，但经济继续放缓，与美国全面贸易战的担忧仍在继续。中国商务部长于8月底率代表团前往美国恢复贸易谈判，但谈判似乎没有取得任何进展。下一轮关税可能9月7日就要公布。

在亚洲，印度卢比和印尼盾兑美元汇率跌幅最大。对土耳其危机蔓延的担忧令这两个经常账户赤字国家受到冲击，两家央行近几个月都加息，但原因不同：印度加息以抑制通胀，而印尼加息为稳定汇率。

在巴西，雷亚尔兑美元下跌约7％。 巴西的基本面仍然疲软：一方面，巴西大选将至，而最近的民意调查显示，因腐败罪被判处监禁的前总统卢拉领先；远远落后的第二位候选人是有争议的右翼人选贾伊尔·波索那罗（Jair Bolsonaro）。另一方面，巴西也对土耳其危机的蔓延感到担忧。

图表5 货币表现与美元对比（%）

日元

美元指数

人民币

欧元

新加坡元

马来西亚林吉特

英镑

澳元

印度卢比

俄罗斯卢布

巴西雷亚尔

季初至今

年初至今

月初至今

来源：汤森路透

图表6 央行利率（%）

美联储

欧洲央行

英国央行

日本央行

来源：汤森路透

美国依然动力十足。ISM制造业指数在7月仍处于扩张模式，尽管58.1的读数略低于6月。失业率下降至3.9％，平均每小时收入稳定在2.7％。7月，消费者价格指数仅上涨0.2％，同比增长2.4％，而生产者价格指数则没有上涨。在此背景下，美联储在8月会议期间维持利率不变，但发出明确信号，9月将加息25个基点。

日本的实际国内生产总值在第二季度增长1.9％，扭转了第一季度的温和萎缩。8月公布的数据显示，该国7月工资增长率达到数十年来的高位；然而，通胀数据未见起色。

德国第二季度国内生产总值同比增长2.0％，好于预期，但仍然是2016年第四季度以来最慢的年增长率，低于过去四个季度的平均2.4％。在同一时期，英国的增长率为1.5％。意大利、西班牙和葡萄牙在土耳其货币崩溃后收益率上升，意大利请求欧洲央行提供担保，限制收益率差价，遭到欧洲央行拒绝。欧元区制造业采购经理人指数（PMI）低于市场预期，跌至54.6，使欧洲大陆经济增长趋于稳定的争论更加激烈。

中国零售增长率从9％降至8.8％; 工业生产增速有所放缓，基础设施支出从7.3％降至5.7％。但有迹象表明，政府的经济转型政策开始见效，房地产投资增长13％，新建工程同比增长32％，达到2014年以来的最高水平。

阿根廷中央银行将利率从40％提高到惊人的45％，其货币在土耳其危机后再次遭受打击，事态恶化无法遏制，本月最后一天，阿根廷向国际货币基金组织请求500亿美元救助。印尼也将其基准利率从5.25％上调至5.50％，其货币月内贬值5％。