中美恢复贸易谈判对投资者意味着什么？

在G20会议上，美国和中国同意恢复贸易谈判，美国同意推迟对进口中国商品进一步征收关税。原定于7月初生效的3000亿美元商品关税现已被推迟。现有关税（包括5月份对2000亿美元商品加征25%的关税）保持不变。

美国表示，与中国的会晤“ 远超预期”，这将对5月初贸易谈判破裂以来一直紧张不安的市场起到缓解作用。作为不进一步征收关税的回报，中国已同意从美国购买更多农产品，尽管细节尚不清晰。美国还提到，将允许其芯片生产商向华为出售零部件，更多细节将在未来几周内披露。

这次会议似乎表明，贸易谈判问题暂时得到解决，但并不意味着两国已就更广泛的贸易或国家安全问题达成一致，也不意味着那些悬而未决的贸易问题已成为过去。

尽管美国提到，与中国的谈判正在取得进展，但表示“不急于”达成协议。事实上，两位领导人都认为，他们是从实力和意识形态角度谈判，因此，目前难以达成持久的解决方案。

由于目前贸易紧张局势不太可能进一步升级，我们维持全球增长将在年内逐渐放缓的观点。

由于消费者支出状况保持良好，我们预计美国不会陷入衰退。尽管企业情绪在过去几个月中显著恶化（见图表1），但在利好贸易消息传出后，企业情绪很可能企稳并温和复苏。

图表1：美国制造业情绪在过去一年中严重恶化¹

尽管如此，鉴于现有关税仍在实施，而且未来贸易谈判的不确定性依然存在，我们预计，美国或中国制造业增长不会出现明显的再加速。

在达成贸易协议之前，贸易问题悬而未决会继续影响资本支出决策，并最终限制经济数据上行空间。

由于GDP增长往往滞后ISM制造业的走势，出口增长的放缓可能使美国第三季度的GDP增长（见图表2）低于市场预期。

图表2：2019年第三季度美国经济增长可能低于普遍预期²

在这样的宏观背景下，我们预计美中两国政策都将继续支持经济增长，以延长当前的经济周期。我们预计美联储将在7月或9月抢先降息，往后的降息决策则视数据而定。

在政策支持下，中国去年恶化的经济数据今年有所企稳（见图表3），我们预计，未来几个月，货币和财政的宽松政策将继续以缓解可能发生的经济大幅放缓。

图表3：2018年，中国制造业有所走弱，但已开始企稳³

20国集团大阪峰会的结果可能会暂时缓解股市压力，但维持市场反弹，给股市喘息的机会，最终，市场可持续的上涨需要改善宏观数据和温和稳健政策的支撑，以维持市场反弹。我们认为，贸易问题还没有结束，并对此比较仍谨慎认为，美国经济增长可能会低于预期，尤其是在2019年第三季度。

如果美联储不符合市场降息预期，我们可能会看到股市在利好的贸易消息被消化后出现回落。我们将利用这些节点作为增加贝塔风险的机会，因为我们仍然认为未来12个月出现衰退的可能性很低。

与此同时，我们保持大致均衡的股票持仓（相对于其他区域，更关注美国市场）。考虑到温和的宏观背景和缓慢减速的经济增长，我们超配长久期和信用债。

我们偏好新兴市场的特有交易，包括印度股票、俄罗斯卢布、印尼盾、阿根廷美元债券和印尼债券。在友好的全球货币政策环境下，我们也看好亚洲高收益债。

文章英文版本于7月3日出版