大约两年前开始的广泛的全球扩张似乎已经停滞不前，而且变得越来越不平衡。
分析师一直在下调某些市场的盈利预期，他们担心拉美和欧洲的贸易紧张局势和政治不确定性会伤害投资、就业，最终影响全球增长。新兴市场受到的冲击最严重——自四月初以来，分析师已经连续19周下调了盈利预期（见图表1）。
新兴市场
随着盈利前景变得更加模糊，股息有可能成为投资者的一个稳定收入来源。公司管理层不太倾向于取消或减少股息——股息有时是市场的负面信号，因为投资者经常将股息视为公司运营和财务状况的反映。支付股息的能力也是强劲和稳定的现金流标志。图表2显示，从历史上看，亚洲股息比盈利更稳定
还在受宠？
高股息收益型股票受益于全球金融危机后“寻求收益”带来的强劲投资者需求。美联储加息可能持续到2019年，尽管是渐进式加息，但高利率是否会影响股息收益型股票的表现？在这方面，对1927至2015年美国高股息收益型股票的分析引人关注。该分析表明，这些股票在利率低并上升时比利率低并下降时表现得更好3。
在亚洲，我们将1999年以来美联储的加息周期分为五个不同的阶段（见图表3）。在这几个阶段中，联邦基金利率低于6％时，MSCI亚太（日本除外）高股息收益率指数取得了正回报（1999年5月至2000年4月互联网泡沫期间除外，当时其指数下跌了1%。）
接下来的18个月，随着美联储继续保持政策正常化，我们预计美国的短期利率将增加75-80个基点。在亚洲，加息预计会更加缓慢。
亚洲股息的吸引力
股息支付率更高的股票在长时间内跑赢大盘，有助于缓冲资本损失，在下跌市场尤其明显。在2008年和2011年的市场调整中，MSCI AC亚太（日本除外）高股息收益率指数分别优于MSCI亚太（日本除外）指数7.3%和10.7%。MSCI的研究显示，从1998年12月到2015年 8月，新兴市场的高股息收益型股票比发达市场的同类型股票表现更好，因为投资者认为稳定的收入是应对本地经济和货币风险的安全港5。
好消息是，亚洲公司一直在支付更多的股息。股息占亚洲股市2008年至2018年总回报的65%，高于前10年的39%（见图表4）。这一比例超过了发达市场，美国和日本的股息回报分别占总回报的是30％和48％。欧洲占62％，紧随其后，位居第二。
亚洲日益增加的股息是更强现金流和更健康资产负债表的结果。图表5显示了亚洲的净负债与息前税前及折旧摊销前盈余比从2001年的2.6：1下降到2017年的1.96:1。在此期间，亚洲股息每股增长了239％。亚洲的净负债与息前税前及折旧摊销前盈余比预计在进入2019年之际将进一步下降到1.7：7，股息前景似乎一片光明。综观净负债率，亚洲（日本除外）维持在29％，比发达市场的56％低得多。8
除了稳定的收入流，亚洲高股息率股票还为全球投资者提供更加多样化的产品。与发达市场的同类型股票相比，亚洲高股息率股票有其不同的特点（见图表6）。虽然高股息率股票通常与现金流强劲但增长前景不佳的行业有关，例如公共事业和电信行业，但在亚洲却不一定如此。像我们这样的主动经理人也能够识别其他行业包括技术行业和工业行业的高股息率股票。
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亚洲股息还有进一步增长的空间。首先，尽管亚洲的每股股息在2017年增长了14％，超过了美国（7％）和欧洲（4％），亚洲的派息率（42％）仍低于发达市场（ 〜50％）11。
第二，现有结构性因素驱动股息加速增长。在我们早期的文章中，我们曾强调， 到2050年，韩国、台湾、香港和新加坡的老人人数将占人口的最大比例，每10人中60岁以上的就有4人或更多。退休收入来源既要充足，又要多元化，这将支撑对高股息收益率股票的需求。亚洲公司管理层很有可能会接受挑战。
在韩国，国民年金公团(National Pension Service)于7月通过了一项管理职责法规。该法规的目的是让机构投资者更多地参与解决企业治理问题，使受益人从中获益。这可能会使企业支付 更多股息。其他机构投资者也可能效仿国民年金公团，对韩国企业管理层施加更多压力，以增加股息支付。企业治理不仅在韩国重要，在未来十年的亚洲都可能变得更加重要。
在中国，改革依然在进行，我们可以期待看到更多的中国企业带着更清晰的目标经营管理，以提高股东回报。雇员期权计划的发展，甚至拓展到了国有企业，这有助于激励管理层以股东回报为目标，改善可持续股息的前景。
底线
相对于欧洲和美国，亚洲股市看起来价格低廉——亚洲交易的市净率是1.6倍，美国和欧洲分别是3.4倍和1.8倍12。从历史上看，亚洲市场估值处在这种水平时，通常在接下来的1年、3年、5年都表现良好。
投资者对增长放缓和盈利疲软的担忧是否会成为现实还有待观察。不过，市场对2018年余下时间的各种消息和发布的经济数据可能会很敏感。这预示着今后波动性只可能更大，不可能更小。
亚洲股息使投资者享受其投资组合一定的抗打击性的同时，充分利用亚洲股市诱人的估值。然而，投资者需要避开那些股息支付率太高而不可能持续的公司和那些股息支付政策不稳定的公司。主动经理人能通过检查企业股息收益率背后的驱动因素帮助投资者避免“收益率陷阱”，从而鉴别出股息可持续和股息增长可持续的优质公司。